2025年中國經濟增長目標預計設定在“5%左右”，這一目標旨在穩定市場預期，但實現過程中可能面臨一定挑戰。政府將延續去年12月中央經濟工作會議的政策定調，以“穩增長”為中心，強調加碼宏觀政策支持，特別是提振內需和居民消費。美國對中國進口商品加徵關稅的不確定性可能對經濟增長產生外部衝擊，若情況惡化，政策支援可能進一步加碼。我們維持對2025年實際GDP增長4%左右的基準預測。

預計政府將把一般公共預算赤字率設定在4%左右，佔GDP的比重。財政政策將溫和擴張，包括發行超長期特別國債2萬億元，用於支持消費品以舊換新、企業設備更新和長期重點專案。此外，政府將發行5,000億-1萬億元特別國債用於銀行注資，以及4.5萬億元或以上的地方政府專項債，以支持地方融資平臺債務置換、推動房地產去庫存和基建投資。政府還將加大對消費及居民部門的財政支出，包括擴大以舊換新補貼規模、設立生育和育兒補貼計畫、提高城鄉居民基礎養老金支付水準及政府對基本社保的財政補助水準。

預計維持“適度寬鬆”的基調，包括降低企業融資及居民信貸成本、下調存款準備金率及政策利率、加強逆週期調節，並推動通脹“合理反彈”。預計2025年央行或下調政策利率30-40個基點，商業銀行也將進一步下調存款利率。央行可能通過各種流動性工具保持流動性合理充裕，為大規模政府債券發行創造有利條件。預計2025年社融增速將從2024年的8%溫和反彈至8.6%。

政府將“提振消費”列為兩會重點工作任務，預計將以舊換新政策規模翻倍至3,000億元以上。同時，政府可能提高退休人員基本養老金、城鄉居民基礎養老金，並提高基本社保補貼標準。這些政策有助於提振居民信心、釋放長期消費增長潛力。此外，政府可能設立全國範圍的育兒和生育補貼，並進一步降低服務業的市場准入門檻，取消一批現有的行政性限制消費購買的規定。

2024年9月底以來，國內房地產銷售有所改善，但市場復蘇仍較為脆弱，尤其是低線城市。政府將穩定房地產市場列為重要政策任務，預計將進一步實施城中村和危舊房改造，釋放剛性和改善性住房需求潛力，合理控制新增房地產用地供應，推進存量商品房處置。政府將明確每年使用8,000億元或更多地方政府專項債支持商品房庫存購置，降低去庫存的融資成本。預計2025年房貸利率可能進一步下調30-40個基點，改善居民住房負擔能力。儘管政策落地是關鍵，但具體措施可能到今年晚些時候才會出臺。

兩會將強調深化關鍵領域的結構性改革，包括促進科技創新和提升研發投入、推進人工智慧發展及其應用、出臺民營經濟促進法、開展規範涉企執法專項整治行動等。政府將出臺措施整治“內卷式”競爭，規範地方政府和企業行為，應對產能過剩問題。儘管美國對中國加征關稅風險高企，政府仍將擴大高水準對外開放，進一步開放國內市場（尤其是服務業）和融入全球供應鏈。

與基準政策假設相比，兩會和2025年政策支持可能不及預期，如整體財政刺激規模弱於預期，央行降息幅度更為溫和，房地產去庫存進程更為緩慢等。政策支持也可能強於預期，如出臺更大規模的刺激措施、更堅決地對抗通縮壓力，中央政府對居民部門和消費的支持力度更大，更快地落實結構性措施和改革將有助於提振國內信心和經濟增長。對於中國2025年經濟增長而言，美國經濟、貿易/關稅和科技相關政策，以及中國房地產活動和房價的走勢存在較高的不確定性。結論2025年中國經濟政策將圍繞“穩增長”展開，通過財政和貨幣政策的加碼支持，提振內需和居民消費，穩定房地產市場，推進結構性改革和擴大對外開放。儘管面臨外部衝擊和內部挑戰，政策的靈活性和針對性將為經濟增長提供有力支撐。投資者應密切關注政策落地的具體措施及其對市場的影響。